RealFi Office Hours #6
技術的な準備はできていて、mainnet を止めているのは TradFi 側の順番待ちだと明かされた回。
そしてこのアーカイブで初めて、損失が出たときに誰が先に負担するのかの順序が語られた。
この回の構成
技術は終わっている。止めているのは、順番にしか進まない手続き。
これまでの回では「うまくいけば来月」（8 月 6 日の GTM 回）という言い方でした。今回はより具体的です。
おおよそですが、mainnet の時期は 9 月中旬になると思います。今後 2 週間ほどで残りの項目を片付けながら、確定した日付を出します。
そのうえで、何が終わっていて何が残っているのかが分解されました。残りは全部、コール中で TradFi と呼ばれている側の手続きです。
TradFi traditional finance
伝統的な金融のこと。銀行・証券会社・取引所・規制当局といった、crypto より前からある金融の世界を指す crypto 側の言い方です。補足DeFi（分散型金融）と対にして使われます。ここで重要なのは、TradFi 側の作業は書類と審査と人の判断で進むということ。コードのように「並行して書いて、まとめてデプロイ」ができません。CEO が「依存関係のリストは非常に長い」と言っているのはこの意味で、技術が終わっていても mainnet が動かない理由がここにあります。
CIMA の登録を取引所に渡さないと、口座の開設すら始まらない ── だから並行させられない、という説明でした。
hardening
本番と同じ経路を、実際のお金で通してみる段階。補足testnet との違いは、失敗したら本当に損が出ることです。テスト用の資金では気づけない問題 —— 取引の場ごとの入出金の制約、ウォレット側の挙動、実際の手数料 —— は、この段階でしか出てきません。コール中では「quite boringly called hardening（ずいぶん退屈な名前ですが hardening といいます）」と紹介されました。補足この boring（退屈）は自嘲まじりの前置きです。新しい技術の発表でも、ローンチのイベントでもなく、実際のお金を、取引の場・ウォレット・出金経路と順に通して、壊れるところがないか見ていくだけの作業だからです。この回の CEO は同じ言い方をもう一度使っています —— 第三者による評価について「to be quite boring about it, it's what traditional TradFi does（退屈な話ですが、これは伝統的な金融がやってきたことです）」。地味だが、すでに枯れていて効くものを指すときの言い回しで、謙遜であって、軽視ではありません。
ADA を売らずに参加できる、というのが Liqwid 側の設計の要。
Cardano のローンチ時に用意されるものとして、2 つが挙げられました。
この 2 つは近いうちに testnet にも追加されるので、テスト用の ADA と USDR で試せるようになる、と述べられました。
mainnet に移ってからもポイントの仕組みとシーズンがあることも、この文脈で触れられています。特にこの 2 つの場所の周りで、とのことでした。
ウォレットは Lace が主要なパートナーです。ただし「ネイティブトークンなので、どこでも保有できるはず」とも述べられ、Lace と組んでいるのはスワップの出入りとステークができる専用の体験を作るためだ、と補足されました。補足ホスト自身が「Lace を入れたがメインのウォレットを連携できていない」と述べる場面もあり、ローンチ時点の体験の完成度は、この回では確認されていません。
このアーカイブで初めて順序が示された。ただし本人が「まだ完全には確定と言えない」と留保している。
参加者A からの「ポートフォリオの中の与信資産がデフォルトしたら、USDR や sUSDR の保有者はどう守られるのか」という質問に対する答えです。これまでの回では、安定化ファンドや peg stability module の「中身」は繰り返し未説明のままでした。今回、その順序が語られています。
「誰がいつ損を受けるのかについて、透明な劣後の順序がある」という説明でした。Ethena のような設計と似ている、とも述べられています。
補足以下はこちらで足した解説です。コール中の発言ではありません。
この節の説明には、時制の揺れがあります。エクイティ・バッファについて、まず「私が特に調達した（have raised）お金」と過去形で語られますが、そのすぐあとに ②の安定化ファンドは「初日には存在しない。だからこそ、その最初の部分のためにエクイティを調達する（going to raise）」と、未来形で語られます。
さらに、この節の冒頭に 「まだ完全には確定と言えないが、近いうちに言えるようになる」 という留保が置かれています。
②が初日にないことは確定しているので、もし①も未充足なら、ローンチ直後に損失が出た場合、③（sUSDR の切り下げ）が実質的に最初の受け皿になります。順序そのものは同じでも、手前の 2 段がどれだけ厚いかで、保有者に届く前に吸収される量がまったく変わります。
数字を 1 つ見れば済みます。①のエクイティ・バッファの金額と、それがいつ払い込まれるか。この回では金額も時期も示されていません。第 6 節で本人が重視している「第三者によるアテステーション」の対象に、このバッファが含まれるのかどうかも語られていません。
本人が自分から「まだ確定と言えない」と断っている点は、隠していないということです。ここは次の回で数字を聞けばよい箇所で、矛盾として扱うべきものではありません。
EVM 側が伸びるほど Cardano 上の残高が増える、という設計。
参加者B からの「RealFi は Cardano の上で直接動くのか、それとも独自チェーンかフォークか」という質問に、「Cardano の上で直接動く」と明確に答えられました。USDR はネイティブアセットとして Cexplorer でも確認できる、とのことです。
GTM 回（#5）で「Ethereum で mint された 1 ドルも Cardano の TVL に数えられる」と語られた設計の、実装の中身にあたる説明です。
CCTP Cross-Chain Transfer Protocol
Circle（USDC の発行体）が作った、チェーン間でトークンを移す仕組み。補足要点は「ロックして預かる」のではなく「片方で燃やして、もう片方で発行する」ことです。ブリッジによくある、大量の資産をロックした金庫（コール中の言葉では honeypot＝蜜壺）を作らずに済むため、そこを狙った攻撃の的にならない。CEO は「USDCx のブリッジができて、それがかなり楽になった」と述べています。
LayerZero
チェーンとチェーンの間でメッセージを運ぶ、共通の配線です。補足ブリッジと混同されやすいのですが、レイヤーが 1 つ下だと考えると分かりやすい。ブリッジが「トークンを移す」1 つのサービスなのに対して、LayerZero は「あちらのチェーンでこれを実行してくれ」という指示を届ける土台で、トークンの移動はその上に載る使い方の 1 つにすぎません。すでに多数のチェーンをつないでいるため、1 本つなぐと、そこに繋がっているチェーン全部と話せるようになるのが利点です。
RealFi にとっての意味は置き換え先です。補足今使っている CCTP は Circle の仕組みなので、Circle が対応しているチェーンと資産の範囲で動きます。LayerZero に移せば、その範囲に縛られなくなる。CEO は「メッセージングの層を差し替えやすいように設計してある」と述べており、移行そのものは前提として組んであるという説明でした。ただし LayerZero 側の到着時期については「年末に向けて来ると理解している」という伝聞にとどまり、断定はされていません（Q&A 参照）。
Alpha Growth の提案が可決されたことにも触れられました。補足これは 7 月 26 日の回で「投票中」として記録していた PRIME 提案です（shared/open-questions.md の項目 17）。この回で可決が確認できました。CEO は「Cardano 上の各プロジェクトにまたがって調整できるようになる投資と合わせれば、DeFi の TVL を本当に積み上げる好機がある」と述べています。
Cardano で始め、EVM で伸ばし、また Cardano に戻ってくる。
ループについては「これがひどく失敗するのは、原資産のボラティリティが高いとき」と述べ、だから債券が向いている、という論の運びでした。補足示された 8.5% と 5% は「利回りの約束ではない」と本人が明示した仮定の数字です。
GTM 回で「投資チームに聞いて」と回された質問。ここで答えが出た。
8 月 6 日の GTM 回で、「私はプライベートクレジットの専門家ではない」として持ち越された質問です。今回はより踏み込んだ答えが出ました。
まず値付けの方法自体は単純だとされます。実際のクーポン（支払われることになっている利息）で値付けし、ポートフォリオの予想損失で割り引く。問題はその先です。
評価が難しい資産について、ファンド・アドミニストレーターは専門家ではないという指摘が要点です。大きな CLO ETF や T-Bill は簡単に値付けできる、しかしそれ以外は別だ、と。
この文脈で、検証を提供していた会社をめぐる問題にも言及がありました。その会社が関わっていた実世界資産のプロダクトが最近まとめて償還を止めた、と。補足会社名は「Accountable というような名前」と不確かな形で述べられており、確定した名指しではありません。ここでは会社の特定はせず、起きた事象として記録します。
この手の資産を評価するには実際に手を動かす必要がある。ダッシュボードを出して、アンケートに記入してもらえばいいという話ではない。
ホストが「まとめのために」と改めて説明を求めた箇所。信用の層をもう 1 枚足す仕組み。
CEO が「RealFi について今いちばん楽しみなもの」として挙げたのが vault でした。定義は「プログラムで動くデジタルのファンド」です。
vault と、そのキュレーター
vault マネージャー（キュレーター）がパラメータと戦略の設定に責任を持ち、そこに LP（資金の出し手）が入る構成。補足コール中の説明で重要なのは、これが「集客の仕組み」ではなく「説明責任の層」として位置づけられている点です。キュレーターは良い資産だけが入るようにパラメータを設定し、レバレッジがかかりすぎていないかを見る。CEO の言葉では「我々にとって非常に重要な信用のチェック」です。
ただし手放しの評価ではありません。「vault の世界で常に何もかもうまくいってきたとは言いません」と留保したうえで、DeFi で見られたばかげたことのいくつかを解決するために作られたもので、確実に改善ではある、という言い方でした。
もうひとつ楽しみなこととして挙げられたのが、crypto ではない「実業」との会話です。短めの期間ドルの資金の流れを持ち、その間に追加の経済性を得たい事業者 —— 送金の事業や、例として「複数の口座にドルを持っている家具工場」が挙げられました。「市場は、crypto の中で利回りを追う人たちよりずっと大きい」という見立てです。
出発点は「増え続けるドルの残高が、何にも使われていない」という観察だった。
CEO が crypto に入ったきっかけは、当時の Cardano Foundation の会長だった Michael Parsons とロンドンの喫茶店で会ったことだと語られました。Bitcoin の論文と Ethereum のホワイトペーパーを読んでいると答えたところ「なんてことだ、助かった」と言われて参加することになった、という経緯です。Cardano Foundation では戦略とエコシステムの責任者として、初期のマーケティングとナラティブ、コミュニティの立ち上げを手がけたとのことでした。
RealFi の着想は、アフリカでの仕事を通じて残高が増えていくのを見たことから来ています。Bitcoin、Ethereum、そして Tether の USDT。しかしその使い道は、取引から降りることと、Bitcoin を担保に借りてさらに Bitcoin を買うことくらいしか見えなかった。
これだけ大きく、増え続けているドルの残高がある。他に何ができるだろうか。……みんなが crypto の中のことしかやっていなかったのは、その資本を使って crypto の外の資産にアクセスする橋を、誰もちゃんと架けていなかったからです。
そこに、新興国市場と先進国市場の両方で見つけたリスク調整後の利回りが取れる債券の機会を組み合わせる、というのが構想でした。「自分では立ち上げたくなかった」という話も出ています。適任だと思う知人に CEO をやってもらおうと説得していたが、そうならなかった、と。
比較対象として名前が挙がったのが Hyperliquid です。実世界の資産を追加していく中で世界最大級の伝統的な取引所でも見られない出来高が出ていることを挙げ、DeFi の良さ（24 時間 365 日の決済、すべてがプログラムで動くこと、持っているポジションを別のポジションの担保に使えること）を評価しています。そのうえで、RealFi は似たことを「もう少し普通の人に役立つプロダクト」でやろうとしている、という位置づけでした。
この回で語られたことが、どうつながっているか。
右の列が時間軸、左の列がその全体を支える前提です。この回はその前提のほうに新しい情報がありました。
チャットとフォームから拾われた質問と、その場の答え。
参加者Aポートフォリオの与信資産のひとつがデフォルトした場合、USDR / sUSDR の保有者を守る仕組みは。
第 3 節の損失のウォーターフォール。「まだ完全には確定と言えないが、近いうちに言えるようになる」という留保つきです。
参加者A報酬を得るために必要な ADA の最低数量は。
公開しない。アンチシビル・アンチファーミングの措置が入っているため、公開するとファーミングがやりやすくなるだけだから、という説明です。「まあ信用してくれ、という部分がある」と自ら認めたうえで、善意の参加者は問題ない、と。
参加者CsUSDR が取引所でポジションを持った状態にあるとき、利回りは発生しているか。発生するならポジションを自動的に増やすか。
取引所による。CEX ごとに扱いが違い、「はい」のところも「いいえ」のところもある。ステークしていない版しか預からず報酬は自分たちに支払われる前提のところもある。そのうえで 「これはまさに私が今まとめようとしている中心的なユースケース」だと述べられました。価値が増え続ける sUSDR を、そのまま他のポジションの担保に使える状態が「キラーユースケース」だ、と。
参加者Dもっと多くの SPO が RealFi を支援するために参加できるか。
ホストが回答。mainnet の先での形を検討中で、プロダクトとマーケティングと詰めて CEO に案を出している段階。「承認は下りていないので、まだ進行中」。
フォームからUSDR は国ごとにどんな課題に直面するか。どういう法人構成がグローバル展開に適しているか。
「構成の話というより、何をやろうとしているかの話」。法人をどこに置くかの前に、やろうとしている活動を決める、と。CLARITY Act は「最近また遅れた」と述べられ、米国で crypto 企業が銀行化することと、それを望まない銀行との争いが背景にあるが「それは我々についての話ではない」と。特定の法域に合わせてプロダクトを丸ごと変えるつもりはなく、適さない地域が出るのはそれで構わないという立場でした。
答えが出なかったもの、意図的に伏せられたもの。
記録としてエクイティ・バッファの金額と、払い込みの時期。
損失の順序は示されましたが、手前 2 段がどれだけ厚いかは示されていません。②は「初日には存在しない」と明言されているため、①の規模と時期が、ローンチ直後の保護の実質を決めます（第 3 節の折りたたみ）。
参加者Aどの CEX に上場するのか。MiCA / GENIUS の要件を満たすのか。
上場先は「話せない」と明言。MiCA / GENIUS については「現時点でその基準に対応する予定はない。理由は色々ある」とのみで、理由の中身は語られていません。
記録としてtestnet 参加者へのインセンティブ（ロール・バッジなど）。
ホストが「チームと議論して案を出している」と回答。「まだ何も確約はしません」。
参加者Cビルダーから見た LayerZero の現状は。
RealFi 側の対応としては「メッセージングの層を差し替えやすいように設計してある」と回答。LayerZero そのものの現状については「年末に向けて来ると理解している」という伝聞までで、ビルダーが今使えるかどうかには答えていません。
このページについて。読み上げられた質問者の名前は 参加者A〜F に置き換えています。
第三者について。公的な立場で名前が挙がった人物（当時の Cardano Foundation 会長）は、そのまま記載しています。
話者について。原本は SRT でタイムスタンプはありますが話者ラベルがありません。1 つの字幕ブロックの中で話者が入れ替わることもあるため、分割は文脈から判断していますが、声が 2 つしかないため全編を通して明確で、(推定) は付けていません。
スライドはありません。このページの内容はすべて音声で語られたものです。
補足のマークが付いた記述は、理解を助けるためにこちらで足したもので、コール中の発言ではありません。
The technology is done; what is holding mainnet is a queue on the TradFi side.
And for the first time in this archive, the order in which losses hit was spelled out.
What this session covered
The engineering is finished. What's holding it is paperwork that can only happen in order.
Earlier sessions said “hopefully next month” (the GTM call on 6 August). This one is more specific.
So approximately, I think mainnet date's gonna be mid-September. We will give a firm date as we close out some of the items that we've got in basically in the next two weeks.
And then a breakdown of what is done and what isn't. Everything left sits on what he calls the TradFi side.
TradFi traditional finance
Banks, brokers, exchanges, regulators — the financial world that predates crypto, as crypto refers to it, and the counterpart to DeFi. addedWhat matters here is that TradFi work moves through paperwork, review and human judgement. You cannot write it in parallel and ship it in one go the way you can with code. That is what the “long, long list of dependencies” is made of, and why the engineering being finished doesn't put anything on mainnet.
The registration has to reach the exchange before the account setup even begins — which is why these cannot be run in parallel.
Hardening
Running the production path with real money. addedWhat separates it from testnet is that failure costs something. Problems test funds never surface — per-venue deposit and withdrawal limits, wallet behaviour, actual fees — only appear here. Introduced on the call as “quite boringly called hardening.” addedThe “boringly” is self-deprecating: this is not a launch or a new piece of technology, just pushing real money through every venue, wallet and withdrawal path to see what breaks. He reaches for the same register later — third-party valuation is, “to be quite boring about it, it's what traditional TradFi does” — using boring for things that are unglamorous but long since proven. It is modesty, not dismissal.
The point of the Liqwid design is that you take part without selling your ADA.
Two things were named for the Cardano launch.
Both are to be added to testnet shortly, so they can be tried with test ADA and test USDR first.
A points system and season will carry over to mainnet, particularly around these two venues.
On wallets, Lace is the primary partner — though “it's a native token, so you should be able to hold it anywhere.” The work with Lace is a dedicated swap-in, swap-out and stake experience. addedThe host mentioned he has Lace installed and “can't even link my main wallet,” so how finished that experience will be at launch is not established on this call.
The first time the order has been stated in this archive — with the speaker's own caveat attached.
This answers Participant A: what protects USDR and sUSDR holders if one of the credit assets defaults? Previous sessions repeatedly left the contents of the stability fund and the peg stability module undescribed. Here, the order is given.
“We do have a transparent subordination, seniority level over who gets hit when.” The design was likened to Ethena's.
addedEverything below was written here. None of it was said on the call.
The explanation contains a shift of tense. The equity buffer is first described as “money that I've raised specifically to provide coverage” — past tense. Moments later, explaining that ② isn't available on day one, the reason given is “which is why, you know, going to raise equity for that, for that first part” — future tense.
And the whole answer opens with “I can't, like, fully confirm this, but shortly I will be able to.”
Since ② is confirmed absent at launch, if ① is also unfunded, then ③ — marking down sUSDR — becomes the first real absorber for any early loss. The order would be unchanged; what changes is how much gets absorbed before it reaches a holder.
One number: the size of the equity buffer, and when it is paid in. Neither the amount nor the timing is given on this call. Nor is it said whether the buffer falls within the third-party attestation the CEO argues for in section 6.
He flags the uncertainty himself. This is a number to ask for next time, not an inconsistency to hold against the answer.
The design where EVM growth grows the Cardano balance.
Asked by Participant B whether RealFi runs on Cardano or is its own chain or a fork, the answer was unambiguous: “It runs directly on Cardano.” USDR is a native asset, visible on Cexplorer.
This is the implementation detail behind the GTM session's line about a dollar minted on Ethereum still counting toward Cardano TVL.
CCTP Cross-Chain Transfer Protocol
Circle's mechanism for moving tokens between chains. addedThe key property is that it burns on one side and mints on the other rather than locking. That avoids the vault of locked assets most bridges accumulate — “creating a honeypot,” in the CEO's words — and therefore the target that goes with it. He credits the USDCx bridge with making this much easier.
LayerZero
Shared wiring for carrying messages between chains. addedIt is easily confused with a bridge, but it sits a layer below one. A bridge is one service that moves a token; LayerZero is the substrate for delivering “go do this on that chain” instructions, of which moving a token is a single use. Because it already connects a large number of chains, wiring into it once reaches everything else wired into it.
For RealFi it is the replacement. addedCCTP is Circle's mechanism, so it works across the chains and assets Circle supports; LayerZero lifts that constraint. The CEO says they “architected everything so that it's easy for us to switch out that messaging layer” — the migration is designed in from the start. On LayerZero's own arrival, though, he offers only “my understanding is that it's coming towards the end of the year” — reported, not asserted (see the Q&A).
The AlphaGrowth proposal passing was also noted. addedThis is the PRIME proposal recorded as “in voting” after the 26 July episode (item 17 in shared/open-questions.md). Its passage is confirmed here. With the investment AlphaGrowth can now coordinate across Cardano projects, the CEO reckons “we've got a really good shot of really building some DeFi TVL.”
Start on Cardano, grow on EVM, come back to Cardano.
On looping: “where this goes really badly wrong is if the underlying asset is volatile.” addedThe 8.5% and 5% quoted are hypothetical — “this is not a promise of return” in his own words.
The question deferred to the investment team on the GTM call. Answered here.
On 6 August this was parked with “I am not a private credit professional.” This time the answer goes further.
The pricing itself is simple enough: price it off the actual coupon, then discount by expected losses in the portfolio. The problem is what comes after.
The crux is that a fund administrator isn't a specialist in hard-to-value assets. A globally traded CLO ETF or a T-bill is trivial for them; this is not.
A firm providing verification to several real-world-asset products was mentioned in this context, with those products having recently paused redemptions. addedThe name was given tentatively — “I think it's called, like, Accountable” — so it is not a firm identification. Recorded here as the event, without naming the firm.
You need to do some actual work to be able to go and value this stuff. It's not just like a dashboard and asking people to fill out a survey.
The host asked for this again “for the benefit of the summary.” It's an extra layer of accountability.
Asked what he's most excited about for RealFi, the CEO said vaults — defined as “programmatic digital funds.”
Vault and its curator
A vault manager (curator) is responsible for the parameters and strategies; LPs come into the vault. addedWhat matters in the call's framing is that this is presented as an accountability layer, not a distribution channel. The curator sets parameters so only good assets get added, and watches that leverage doesn't run away. In the CEO's words, “a really important credibility check for us.”
Not an unqualified endorsement: “I wouldn't say everything's always gone right in vault world” — but they were set up to solve some of the nonsense DeFi produced, and are “definitely an improvement.”
The other thing he's excited about is conversations with “real businesses” — outfits with dollar flows over short-ish periods looking for extra economics during that window. Remittance businesses, or the example he gave: a furniture factory with dollars sitting across several accounts, using this as treasury management. “The market's much bigger than just people chasing yield in crypto.”
It started from noticing that growing dollar balances were being used for almost nothing.
He came into crypto via Michael Parsons, then chairman of the Cardano Foundation, in a coffee shop in Northwest London — “a slightly strange older man that was trying to talk to me.” Having read the Bitcoin paper and the Ethereum white paper was met with “Oh my God. Thank God.” At the Foundation he was head of strategy and head of ecosystem, doing early marketing and narratives and the community setup.
The idea for RealFi came from watching balances grow through his work in Africa — Bitcoin, Ethereum, then USDT. But the only uses he could see were getting out of a trade, and borrowing against Bitcoin to buy more Bitcoin.
We've got these huge and growing balances of dollars — what else could we do with it? … No one had really built this bridge to be able to go and start using that capital to access assets outside of crypto.
Combined with fixed income opportunities offering a solid risk-adjusted yield in both emerging and developed markets, that became the plan. He also mentions that he didn't want to set it up — he tried to persuade someone else to be CEO, and “unfortunately, it didn't work out that way.”
Hyperliquid came up as the reference point: as it adds real-world assets, it produces volumes you don't see at some of the world's largest traditional exchanges. He credits DeFi for 24/7 settlement, everything being programmatic, and being able to use your positions as collateral in other positions — and positions RealFi as something similar but “maybe more useful for normies.”
How the pieces of this call connect.
The right column is the timeline; the left is what holds it up. The new information in this session is on the left.
Questions from the chat and the form, and what came back.
Participant AIf one of the credit assets in the portfolio defaults, what protects USDR and sUSDR holders?
The loss waterfall in section 3 — with the caveat “I can't fully confirm this, but shortly I will be able to.”
Participant AWhat's the minimum amount of ADA required to earn rewards?
Not disclosed, because anti-sybil and anti-farming measures are in place and publishing the threshold “only makes it easy for people to farm.” Acknowledged as “a bit trust us, bro” — with the assurance that “any good faith actors will be fine.”
Participant CWhen sUSDR sits on an exchange in an open position, is it earning yield — and does that yield increase the position?
Depends on the exchange. Some CEXs yes, some no, some will only hold the unstaked version and expect the rewards paid to them. He then called this “basically the key use case that I'm trying to close”: holding sUSDR on an exchange and using it as collateral against other positions while it accrues — “a killer use case of NAV-accruing collateral.”
Participant DCan more SPOs get involved in supporting RealFi?
Taken by the host: a case is being built for what that looks like beyond mainnet, worked through with product and marketing and submitted to the CEO. “It's not signed off, so it's still in progress.”
From the formWhat challenges does USDR face across countries, and what entity structure gives the best global reach?
“It's less about the structure and more about what you're trying to do.” Decide the activities first. On the CLARITY Act — “it was delayed again recently” — the framing was that the fight in the US between crypto firms becoming banks and banks resisting that is “not really about us.” He is not interested in reshaping the product for one jurisdiction, and accepts that some geographies won't be appropriate.
What didn't get answered, and what was withheld deliberately.
Noted hereThe size of the equity buffer, and when it is funded.
The order of loss is given; the depth of the top two layers is not. Since ② is stated to be absent on day one, the size and timing of ① determine what protection actually exists at launch (see the collapsible in section 3).
Participant AWhich CEXs? Will USDR meet MiCA or GENIUS requirements?
Listings: explicitly can't say. On MiCA and GENIUS: “we're not currently looking to support that standard, for a whole bunch of reasons” — the reasons themselves are not given.
Noted hereIncentives for testnet participants — roles, badges and so on.
The host is discussing it with the team and submitting ideas. “I'm not gonna confirm anything.”
Participant CAs a builder, what is the current state of LayerZero?
On RealFi's side: “we basically architected everything, that it's easy for us to switch out that messaging layer.” On LayerZero itself, only “my understanding is that it's coming towards the end of the year” — nothing on whether a builder can use it today.
About this page. The names of the people whose questions were read out appear as Participant A–F.
On third parties. Someone named in a public capacity — the then chairman of the Cardano Foundation — is named here.
On speakers. The source is an SRT: timestamps but no speaker labels, and a single subtitle block sometimes spans a change of speaker. The split into turns is judged from context; with only two voices it is unambiguous throughout, so nothing is marked (inferred).
There were no slides. Everything on this page was spoken aloud.
Anything marked added was written to help explain something and was not said on the call.
For the exact wording see the English transcript.